烟台万华：产能不断扩张 迎来需求旺季

　　2009年公司实现营业收入64.93亿元，同比减少15.72%;实现利润总额14.50亿元，同比减少30.09%;实现归属于母公司所有者的净利润10.66亿元，同比减少31.15%;实现每股收益0.64元。每10股派发3元现金红利(含税)。

　　MDI价格降低使得公司营业收入同比降低。2009年公司纯MDI、聚合MDI挂牌价均价分别为18108元/吨、15533元/吨，同比分别降低27.30%、31.22%，价格降低使得2009年营业收入同比减少15.72%。

　　公司产能不断扩张。目前公司产能50万吨/年，宁波二期投产后将达到80万吨，待公司本部搬迁项目投产后MDI产能将达到120万吨，由目前的世界第五跃居第二。

　　2010年建筑节能规划有望出台，聚氨酯保温板市场潜力巨大。目前国内聚氨酯(MDI是聚氨酯的重要原料)占建筑保温材料市场份额不足10%，而欧美发达国家占比达50%以上，聚氨酯在导热率、阻燃性等方面性能优越，前景广阔，若新建和改造建筑达到65%的节能标准，若聚氨酯占到整个新建和改造节能建筑30%的市场份额，则聚合MDI年新增需求量27万吨，约为2009年国内需求量的28%，市场潜力巨大。

　　四月份MDI挂牌价大幅上调，迎接需求旺季。4月份公司聚合MDI、纯MDI的挂牌价分别为18000元/吨、19400元/吨，比上月分别上调800元、1000元。聚合MDI主要用在保温领域，如冰箱、太阳能热水器、汽车等，随着需求旺季来临，价格有望出现上涨;纯MDI主要用于氨纶、浆料等，与纺织服装息息相关，目前纺织服装内需强劲，今年前两个月的出口数据也表明外需良好，我们认为需求好转将推动纯MDI价格上涨。

　　盈利预测与评级。我们预计公司2010-2011年EPS为0.86元和1.09元，以4月6日收盘价23.94元计算，对应的动态市盈率为28倍和22倍，考虑到公司具有节能保温概念，技术优势明显，业务范围逐步拓展，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示。(1)产品、原材料存在价格波动风险;(2)未来两年，国内MDI产能投放较多，存在下游无法完全消化的风险：(3)建筑节能政策出台及执行力度不达预期的风险。