近日公司公告了业绩快报：14年公司实现营业收入24.39亿元，同比下降16.81%，营业利润12.05亿元，同比下降9.69%，归属净利润9.36亿元，同比下降9.87%，折合每股收益0.84元，低于我们的预期。其中，4季度实现营业收入5.35亿元，同比下降24.31%，营业利润1.57亿元，同比下降38.12%，归属净利润1.46亿元，同比下降41.52%，折合每股收益0.13元。
公司营收下降是造成净利润下降的主要原因：在14年公司主营业务收入中，商铺及配套物业销售收入仅有2.2亿元(时尚产业园销售收入)，较13年同期7.11亿元(成都海宁皮革城一期商铺销售收入和本部三期品牌风尚中心部分物业销售)下降68.80%;住宅开发销售收入来自东方艺墅尾盘销售，收入同比下降88.61%;而物业租赁及管理收入虽然较较13年同比增长(来自14年新开的哈尔滨和佟二堡三期市场)，但增速由去年同期的61.12%下降至11.94%。
稳步发展主营业务，15年业绩弹性较大：14年下半年新开业的哈尔滨市场和佟二堡三期市场将在15年贡献全年收入，带来商铺租赁收入增长及部分销售收入的确认。预计15年下半年公司还将新开乌鲁木齐、济南，本部六期韩国时尚中心项目，从而新增出租、出售面积将显着增加。此外，公司后续还有郑州、天津、北京等后续项目。我们认为公司未来在主营业务方面将偏向轻资产(输出品牌和管理运营市场)与重资产相结合运营的方式，目前，预期年内开业的乌鲁木齐项目即采用轻资产运营。
聚焦新业务，开拓新的利润增长点：1)互联网金融。公司投资成立海宁中国皮革城互联网金融服务有限公司，占股40%，为第一大股东。公司旗下实体网络、商户和消费者群体为互联网金融公司的产品挖掘和用户拓展创造了良好的客观条件。2)韩国城(韩国时尚中心)。通过引入韩国商品，保证货源，拓展品类，吸引更多的消费者，解决皮革市场淡旺季问题。本部市场韩国城预计年内10月开业，后续推广、连锁尚需业绩检验。3)韩国商品跨境电商业务。公司与与韩国理智约签订了合作意向协议，合作构建韩国商品跨境电商平台，在中国开展韩国海外商品购物(B2C,O2O)合作，合作期限为3年，未来双方拟成立合资公司进行合作。该业务也是对公司年内开业的韩国城项目的有效补充。跨境电商平台计划于今年秋季投入使用，预计短期内对公司业绩不会产生重大影响。
盈利预测：公司是国内皮革专业市场龙头企业，储备项目较多，在外延扩张有序进行的同时，积极推进创新业务，力求实现业态升级及转型。公司已实施股权激励，管理层有提高管理绩效、提振股价的动力。我们预测公司15-16年EPS为1.02元、1.25元，对应PE为17.1倍、13.9倍，维持“增持”评级，我们认为随着公司创新业务的推进，公司业绩提升的同时，估值也有望得到提升，建议投资者关注。
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