2019 年12 月20日晚，波司登国际服饰(中国)有限公司（以下简称“波司登”）发布公告，董事会正式决议行使股份购回授权，将于公开市场回购股份，数目不超过2019年8月26日已发行股份总数10%。
对此，方正纺服丰毅团队分析因现况下回购可彰显波司登对自身业务展望及前景的信心、为公司带来裨益及为股东创造价值，公司董事会于2019年12月20日决议行使股份回购权，数目不超过决议案通过当日（8月26日）已发行股份总数10%。按现价2.92元计，公司可能将投入不超过约31.28亿元回购不超过10.7亿股。因公司现有财务资源可在支持股份回购同时维持稳健财务状况，此次波司登将以从经营活动取得的可动用现金储备为回购股份提供资金。
主品牌持续升级，渠道结构逐步优化
公司2018年推出聚焦主航道、聚焦主品牌、收缩多元化战略，剔除多元化服装业务，大力发展羽绒服主业，多项复苏改革措施推动产品、营销、渠道、供应链全面升级，2019财年营收、归母净利润分别达103.84、9.81亿元，同比增长16.84%、59.4%，2020财年上半年实现营收、归母净利润44.36、3.43亿元，同比增速为28.8%、36.4%，业绩超预期增长，盈利能力提升，战略效果显著。
（1）产品端：功能性趋向时尚潮流性，提升价格带。波司登主品牌一方面连续两年登上国际时装周推出时装周系列产品、合作艺术家、爱马仕设计师推出合作款，另一方面逐步提升产品价位，1000元以下、1800元以上产品销量占比分别增-35.4pct、19.3pct至12.1%、24.1%，1000-1800元主力价位占比提升16.2pct达63.8%。
（2）营销端：时尚营销资源进一步加强。2019年继续登上巴黎时装周，签约著名女星杨幂成为设计师联名款代言人，同时还与国际影星、漫威参演者“抖森”汤姆˙希德勒斯顿及“寡姐”斯嘉丽˙约翰逊等达成合作。
（3）渠道端：提升自营门店占比，增设购物中心门店，购物中心门店占比已达双位数，未来公司将逐步提升购物中心门店渗透率，预计未来两年内购物中心门店数达到整体渠道数量的30%。电商方面持续高增长，双十一表现亮眼。
（4）供应链端：两周优质快反。公司羽绒服订单均通过拉式补货、快速上新、小单快反形成较快的周转，销售旺季也能实现两周优质快返供应，有效提升商品售罄率，降低库存风险。
方正纺服丰毅团队预计2019/2020/2021年公司归母净利润分别为13.49/17.23/21.49亿元，同比增速在37.5%/27.66%/24.74%，对应P/E为23/18/15，给予“推荐”评级。在风险投资方面，方正纺服丰毅团队认为回购进度不及预期；市场对波司登提价接受程度低于预期；公司多元化服装运营发展低于预期。
作者：方正纺服丰毅团队
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