黄晓明代言、靠着“蟹黄味瓜子仁”拼出一片天的休闲食品生产商甘源食品股份有限公司（下称“甘源食品”），将于3月19日接受发审委的首发上市申请审核。
这家总部位于江西萍乡的公司，成立于2006年，主打瓜子仁系列、蚕豆系列和青豌豆系列三类产品。此外，也推出了坚果果仁（核桃、杏仁、开心果、夏威夷果和松子）、谷物酥类（包括米酥、锅巴、麻花、江米条）等产品，还是“中国食品工业协会坚果炒货委员会副会长单位”。
不过，创立14年的甘源食品，在资本市场可谓“起了个大早，赶了个晚集”。
同为休闲食品行业的洽洽食品（002257.SZ），成立于2001年，2011年3月在深交所上市，仅比甘源食品成立早一年的盐津铺子（002847.SZ），已经于2017年2月登陆深交所中小板，此外，成立于2012年的三只松鼠（300783.SZ），也在2019年7月亮相深交所创业板。
2018年，洽洽食品、盐津铺子、三只松鼠这三家企业的营收分别为41.97亿元、11.08亿元和70.02亿元。相比之下，这一年甘源食品的营收规模仅为9.11亿元。
经销商模式为主
公开信息显示，甘源食品于2019年4月12日首次披露招股书，2019年10月25日更新招股书，拟申请深交所上市，计划发行不超过2330.4万股，拟募集资金9.54亿元。
其中，甘源食品拟使用募集资金3.6亿元，重点投入实施年产3.6万吨休闲食品河南生产线建设项目。
招股书披露，2016年-2018年及2019年1-6月，甘源食品主营业务收入分别为7.08亿元、7.88亿元、9.11亿元和4.49亿元，净利润分别为4928.31万元、6212.77万元、1.20亿元和5455.13万元。
甘源食品最著名的产品是商超随处可见的“蟹黄味瓜子仁”，瓜子仁、蚕豆和青豌豆三个系列产品，为其贡献了近八成营收。
从渠道来看，甘源食品的产品销售以经销商模式为主，电商模式为辅。
截至2019年6月30日，甘源食品合作的经销商超过1000家，终端门店覆盖大卖场、仓储式会员店、超市、连锁店、学校、交通站等多个场景；而在线上，其主要通过天猫商城、京东商城等数十家电商平台销售。
2016年-2019年1-6月，甘源食品通过经销商渠道的收入占比79.95%、80.57%、83.78%和83.29%；电商渠道收入占比为14.67%、17.06%、14.24%和13.98%。
不过，这种覆盖面较广的经销商模式，也带来了潜在的麻烦。
根据企业工商信息，由于牵扯经销商，甘源食品在2017-2018年涉及多起买卖合同纠纷诉讼，其中主要为甘源食品在贵州省的销售人员于2017年推出大型团购活动，曾引发经销商大范围诉讼。
21世纪经济报道记者查询判决书和裁定书发现，2017年3月至5月间，甘源食品与贵州省内几家经销商曾分别签订《经销协议书》，约定甘源食品授权其在贵州省市场负责人张柯与上述经销商开展业务往来。在实际履行中，张柯指派甘源食品员工杨某具体经办相关业务。
2017年6月，甘源食品在贵州省组织开展团购活动，由张柯和杨某向各经销商通知相关事宜，称允许经销商低于甘源食品平时市场统一价的32%进行销售，但是在经销商支付货款后，甘源食品一直没有发货，导致这些经销商不满，从而引发大规模诉讼。
不过，甘源食品在庭审中称，公司并没有进行团购促销活动，贵州省内的促销活动系张柯或者杨某的个人行为。最终，2018年12月上述系列案件一审终结。法院认为，张柯的行为构成职务行为的主张依法不能成立。但这也暴露出甘源食品在其经销商管理模式内控上的一些漏洞。
“红杉系”资本入局
截至招股书披露，甘源食品共有7位股东。
除了持股74.99%的公司实控人严斌生（董事长），持股8.33%的严海雁（副董事长），以及铭智投资、铭望投资和铭益投资3个员工持股平台之外，另外两位外部股东分别是持股11.7%的北京红杉铭德股权投资中心（有限合伙）（“红杉铭德”）和持股2.5%的深圳市领誉基石股权投资合伙企业（有限合伙）（“领誉基石”）。
梳理招股书可知，2015年10月，甘源食品第二次增资，引入了红杉铭德。
彼时，红杉铭德以人民币1.2亿元现金形式认购新增注册资本818.18 万元，剩余部分计入资本公积。
除了“红杉系”资本入局，2018年，领誉基石也入股了甘源食品。
8月15日，严斌生、严海雁与领誉基石签署《股份转让协议》，严斌生将其所持2.25%的股份以4500万元转让给领誉基石；严海雁将其所持0.25%的股份以500万元转让给领誉基石。也就是说，领誉基石以5000万元获得了甘源食品2.5%的股份。
此次股权转让，也是甘源食品变更为股份公司后的首次股权转让，甘源食品对应整体估值20亿元。
值得一提的是，领誉基石入股7个月后，甘源食品于2019年3月底向证监会报送招股书申报稿，引发市场对其突击入股的质疑。
在首发反馈意见中，证监会也对此股权转让高度关注，要求甘源食品补充披露增资及股权转让的原因、价格、定价依据，说明定价的公允性（尤其是2011年11月以及2018年8月的股权转让）。
“突击入股容易损害中小投资者的利益，但是具体认定是否是突击入股，还是要以监管部门的意见为准”，3月16日，一位律师人士告诉21世纪经济报道记者。
此外，短短三年内，甘源食品更换了三任财务总监。
2016年，甘源食品财务总监由方明变更为张铁强，2018年又变更为涂文莉，离职原因“不明”或“个人原因”。
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