A股暴涨，超出了许多机构投资人的预期。
魔幻的是，大批主动型基金经理都跑输大盘，尤其是上半年的绩优基金经理，业绩更差，几乎全军覆没。
在市场风格切换之下，后市该买低估值，还是成长？关注风格切换，还是价值投资？
21世纪经济报道对话多家机构负责人发现，基金经理们判断和操作也开始分化。
基金经理们的判断和投资开始分化。图站酷海洛
绩优基金跑输大盘
下半年A股开局相当魔幻。
截至7月9日，7月以来短短7个交易日，沪指累计上涨15.61%，深证成指、创业板指也分别上涨14.70%、13.10%。
关键是，近期市场风格切换，蓝筹股领先成长股。
其中，大金融、周期等低估值板块强势上涨；与之相反，上半年强势的医药、消费、科技等板块涨幅较低，甚至出现回调。
其中，7月以来，申万二级行业指数的券商、保险、银行分别上涨35.82%、23.31%、15.41%。而上半年它们全部下跌，分别为-5.96%、-17.60%、-13.97%。而上半年低估值的周期股7月以来也大涨，煤炭开采指数涨20.81%，房地产开发涨19.12%。
出人意料的是，A股这一轮的暴涨中，主动偏股型基金普遍跑输大盘。
比如，Wind数据显示，截至7月8日，7月以来普通股票型基金、偏股混合型基金的平均收益分别是8.58%、8.16%，明显逊色于大盘。
而上半年绩优基金的业绩更差，其中上半年业绩前4名7月以来全部录得负收益：创金合信医疗保健行业A、创金合信医疗保健行业C、广发医疗保健A、宝盈医疗健康沪港深上半年的收益分别为83.17%、82.53%、77.94%、75.84%，截至7月8日，7月以来的收益分别为-3.21%、-3.23%、-0.96%、-1.08%。
上半年业绩排在前100名的基金，截至7月8日，7月以来的平均收益为1.08%，收益区间为-3.23%—12.64%，竟然没有一只基金跑赢大盘。
而上半年它们全部的收益都在50%以上。
成长风格博弈
“上半年业绩领先的基金经理的持仓风格以科技成长为主，其中表现最好的是医疗医药主题型基金。7月份以来，金融周期等板块进行了大幅度的估值补涨，上涨幅度较大，因此，上半年业绩领先的科技成长风格的基金表现相对较弱。”对此，格上财富高级研究员张婷解释。
尽管下半年开局就输在起跑线上，但并不意味着上半年的绩优基金经理们没有机会了。
张婷表示，“未来科技成长板块相对大盘蓝筹盈利增速提升的趋势仍在，科技成长仍具备机会，接下来科技、消费、周期均具备一定的机会，但科技成长的相对盈利更加占优。”
随着市场风格切换，机构布局也开始分化。
“这种行情下基金经理分歧比较大，不同基金经理的判断和操作不一样。部分基金经理可能继续坚守上半年的强势股，也有部分基金经理会切换到低估值的板块上，以实现板块的轮涨。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。
“下半年的行情会比上半年更好，A股市场从上半年的局部牛市已经转向全面牛市。所以下半年的投资策略，我觉得进攻和防守都要有，既要有低估值的蓝筹股，又要有券商、科技这些进攻型板块。”杨德龙说。
而张婷指出，“从目前来看，多数基金还是会坚持之前的大方向，因为从上半年业绩预告来看，科技以及消费的业绩增速仍然表现比较好，科技消费仍存在机会，因此，这些基金经理可能会将部分仓位调到周期和金融，但大的方向多数会坚守。”
事实上，基金经理们的判断和投资开始分化。
最新私募排排网的调查结果显示，73.32%的受访私募认为，当下价值风格跑赢成长风格只是阶段性估值修复。从长期来看，市场风格难以发生系统性切换，下半年成长股投资依旧是市场主线；不过，也有26.68%的私募认为金融地产等低估值板块的崛起，已经是市场风格切换的重要信号。
机构布局分化
泉泓私募基金总经理李科杰的选择是：“一般情况下，坚守自己的投资理念与投资风格。但是，市场的变化不是基金经理都能把控或预测得到的，在当前市场有点疯狂之下，有时候也会顺势而为。”
李科杰认为，“短期涨得猛，调整不可避免。下半年的A股，还是有机会的，因为有相当多的踏空者还未完全进场。”
仁桥投资近期降低了高估值高涨幅成长股的比重，加大了低估值低关注度的价值股的比重。其认为，未来一段时间，热点大概率会不断扩散，市场的机会多元化。
奶酪基金基金经理庄宏东表示，下半年重点关注估值处于历史低位的银行、保险板块，以及边际改善的家电行业（白电）。其对A股走势中长期偏乐观，但不能判断短期是否回调。他指出，未来仍会坚持价值投资理念，从基本面出发，积极寻找估值合理的确定性强的投资机会，回避题材炒作。
而部分基金经理则保持着原投资方向不变。
榕树投资研究主管李仕鲜表示，近期大金融、地产等板块上涨是一轮补涨行情，并没有强有力的长期逻辑支撑，行情延续性较弱。下半年，消费医药、科技板块依旧会是市场的主线。他重点看好新能源汽车、5G和半导体三大领域的投资机会。
上德谷投资董事长赵立松表示，“我始终不看好主板，特别是金融股，还是看好成长类的个股。”
“我判断现在不是牛市，而是一个强度稍大的反弹。下半年行情还没有走完，但是这波反弹行情，应该有一些市场调整了。”赵立松说，“下半年逢市场的调整，还是要买一些成长类的个股。”
赵立松近期逢高减了一些仓，“后市先观望一下，待市场震荡后再逢低选一些未启动的个股。”
事实上，记者采访的多家机构表示开始减仓。
对于7月以来A股的暴涨，玄甲金融CEO林佳义认为，“没办法持续，目前市场的交易量中已经隐藏了不少的杠杆率，这是风险。而目前大部分消费医药科技估值顶破历史上沿，且大部分与基本面出现背离。”
“我们不会因为市场风格的变化而影响自身的投资策略。最近市场的持续估值提升，使得我们之前的部分持仓估值达到历史估值上沿，我们在逐渐减持部分高估值个股，但我们目前持有的大部分标的的估值依旧处于可接受范围。”林佳义表示。
“下半年我们依旧坚持低估值+高ROE标的，如果市场估值水位持续提升，我们会将估值不能接受的标的逐渐减持。如果市场能保持在持续的非理性繁荣或泡沫状态，我们找不到我们能力圈内的企业，我们会将底仓进行完全对冲，专心网下打新，继续赚取新股收益方面的无风险超额回报。”林佳义说。
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