摘要
海澜之家集团(股票代码：600398)是中国服装行业的标志性企业。2025年度，集团实现营业收入216.26亿元，同比增长3.19%;归母净利润21.66亿元，同比增长0.34%。主品牌连续11年中国男装市场占有率第一，2024年位列全球第二大男装品牌。集团全品牌门店达7330家，覆盖全国80%以上的县市，会员超1亿。
2026年是海澜之家发展的关键转折之年。一季度，公司实现营业收入66.61亿元，同比增长7.66%;归母净利润9.49亿元，同比增长1.51%。主品牌收入同比增长11.17%至51.61亿元，复苏态势明确。然而，团购定制业务受军采失信事件影响，一季度收入同比大幅下降37.30%至4.05亿元，成为拖累整体业绩的主要因素。公司二次递表港交所，推动“A+H”双地上市;发布中期分红规划，分红上限提高至归母净利润的90%。
本报告从财务表现、业务结构、职业装业务、市场动态、核心竞争力与战略转型六个维度，对海澜之家集团进行系统性的深度解读，重点突出2026年上半年的数据变化与市场动态。
一、集团概览与发展历程
1.1 历史沿革
海澜之家集团股份有限公司总部位于江苏无锡江阴市，前身可追溯至1988年创立的江阴第三毛纺厂。历经三十余年发展，集团已从一家乡镇毛纺企业成长为以男装为主业、多品牌并进的综合性服饰生活零售集团。
集团旗下拥有多个自主品牌，包括主品牌“海澜之家(HLA)”、女装品牌“OVV”、潮流品牌“黑鲸(HLA JEANS)”、婴童品牌“英氏(YeeHoO)”等。海澜之家品牌以“男人的衣柜”为品牌定位，聚焦2045岁男性消费者。2025年11月，公司正式向港交所递交上市申请，计划通过“A+H”双地上市增强资本实力。2026年，公司继续推进二次递表。
1.2 企业规模
截至2025年末，全品牌门店总数达7330家。截至2026年第一季度末，门店总数达7383家，较年初净增53家。
2025年全年营收216.26亿元，归母净利润21.66亿元，扣非净利润21.22亿元，同比增长5.30%。
二、财务表现深度分析
2.1 2025年：微增之年
2025年，公司实现营业收入216.26亿元，同比增长3.19%;归母净利润21.66亿元，同比增长0.34%;扣非归母净利润21.22亿元，同比增长5.30%。
自2019年起，海澜之家业绩陷入一种“一年正增长、一年负增长”交替出现的节奏。2025年的“微增”答卷，与2021年及2023年12%～16%的营收增幅和36%～40%的净利润增幅形成鲜明对比。
分品牌来看，2025年海澜之家系列收入149.03亿元，同比下降2.40%;海澜团购定制收入27.11亿元，同比增长21.94%;其他品牌收入34.47亿元，同比增长29.18%。
2.2 2026年第一季度：主品牌提速，团购承压
2026年第一季度，公司实现营业收入66.61亿元，同比增长7.66%;归母净利润9.49亿元，同比增长1.51%;扣非归母净利润9.46亿元，同比增长2.14%。
营收增速环比提升：2026年Q1营收增速(7.66%)较2025年Q4(4.5%)明显提升。
利润增速低于收入增速：归母净利润增幅(1.51%)低于收入增幅(7.66%)，主因毛利率同比下降1.3个百分点。
分品牌表现分化明显(如图表1所示)。
主品牌强势复苏：海澜之家系列收入51.61亿元，同比增长11.17%，扭转了2025年全年下滑2.40%的趋势。主品牌毛利率48.71%，基本保持稳定。
团购定制业务断崖式下滑：团购定制系列收入仅4.05亿元，同比大幅下降37.30%。简单测算，去年同期该业务收入约为6.46亿元，今年一季度少了约2.41亿元。毛利率37.87%，同比下降2.43个百分点。行业竞争激烈是外部因素，但更关键的是军采失信事件的直接冲击(详见第四部分)。
其他品牌高增但盈利承压：其他品牌收入9.85亿元，同比增长32.56%，延续高增态势。毛利率34.67%，同比下降7.48个百分点，主要系FCC等新业务为代理模式且仍处于扩张培育期。
2.3 分渠道表现(如图表2所示)
直营渠道高增长：直营渠道营收20.70亿元，同比增长29.99%。直营门店扩张与店效提升共同驱动成长。
线上增速优于线下：线上收入11.96亿元，同比增长17.92%，占总营收18.26%。线上毛利率46.42%，同比提升2.25个百分点，盈利能力持续改善。
2.4 门店结构持续优化
截至2026年第一季度末：
门店总数：7,383家，较年初净增53家
直营门店：2,404家，较年初净增32家
主品牌门店：5,632家
主品牌直营店：1,647家，较年初净增18家，占比29.24%
其他品牌直营店：757家，净增14家
直营占比持续提升，门店结构优化延续。
2.5 运营效率与现金流
存货持续优化：期末存货92.93亿元，较年初下降14.10%。存货周转天数大幅下降59天。
现金流稳健：经营活动现金流净额15.81亿元，同比基本持平。期末货币资金80.89亿元，较年初增长18.82%。
资金充裕：应收账款13.26亿元，较年初下降4.95%。
2.6 2026年上半年业绩展望
截至2026年7月4日，公司尚未发布2026年半年度报告。半年报预约披露日为2026年8月29日。
从一季度数据来看：
团购定制业务受军采失信事件冲击，一季度已下降37.30%，二季度可能继续承压
主品牌复苏态势明确(+11.17%)，有望持续贡献增长
其他品牌(FCC、京东奥莱等)延续高增态势
24家机构预测2026年全年归母净利润为23.18亿元，同比增长7.03%
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