——下游深亏成最大利空，厄尔尼诺与加息“一空一多”，仓单政策成盘面“托底”
当前棉花市场最值得警惕的信号，不在供给端，而在下游。本网编辑梳理发现，内地纺织企业即使利润长期处于深度亏损区间，新疆低成本纱厂也一度进入中幅亏损状态。纱线、坯布库存虽处低位，但“低库存”背后并非需求旺盛，而是前期备货透支。叠加“金九银十”成色不足、新棉销售可能放缓，棉花市场正呈现“上有顶、下有底”的复杂格局。
一、最大利空：纺企深亏，开机率持续下滑
从最新数据看，纺纱厂即期利润分化明显。据文中数据，2026年1—9月，内地纺纱厂即期利润长期处于-1000至-2500元/吨的深度亏损区间;新疆地区虽相对较好，但多数时间也处于亏损状态，前期低成本原料耗尽后，新疆低成本纱厂亦一度进入中幅亏损。
亏损根源在于原料成本高企与成品价格疲软的“剪刀差”。2026年上半年，棉花价格一度逼近1.7万元/吨，现货更达到1.8万元/吨以上;但棉纱价格未能同步跟涨。以精梳JC32S为例，山东地区报价维持在25000—26000元/吨区间，与棉花成本涨幅明显不匹配，纺企加工利润被严重压缩。
对比历史，2025年同期纺纱利润尚能维持在盈亏平衡线以上，新疆地区甚至可达500—1000元/吨正利润。但进入2026年后，棉价攀升而纱价跟涨乏力，纺纱利润急转直下。
经营压力已反映到开机率上。纺纱厂开机率从2026年4月的78%左右下降至9月初的69.2%;织布厂开机率从42%以上降至37.17%。本网编辑认为，当纺织利润持续为负、开机率持续下滑时，传统旺季往往难以兑现，“旺季不旺”概率较大。
二、库存低≠需求好：备货透支成隐忧
截至2026年8月底，纺织企业纱线库存为21.32天，环比减少3.57天;坯布库存31.43天，环比减少2.06天。单看库存，压力似乎不大。但本网编辑提醒，这并不能简单解读为下游需求强劲。
一方面，2026年7月20日储备棉轮出启动后，企业参与竞拍积极，除9月11日外，国储棉轮出长期保持100%成交率，累计已轮出32万吨，带动棉花工业库存稳中有升。许多企业通过竞拍已将备货周期延伸至10月，短期内对现货市场的采购需求将维持低迷。
另一方面，2026年8月布厂曾在市场集中扫入低价棉纱货源，短期支撑现货价格，但也提前释放了后续采购需求。当前新棉价格预期较高，若价格不出现明显回落，布厂将面临两难：要么接受高成本原料、压缩微薄利润;要么减少采购、等待回调。无论哪种选择，都会对新棉销售形成压制。
根据文中分析，若现货保持1.7万元/吨以上高位，2026/27年度新棉销售进度可能回落至正常甚至偏低水平，甚至可能成为5年来最慢的一年。
三、气候与宏观：一多一空相互冲抵
厄尔尼诺：供给端情绪提振。据中国气象局2026年8月新闻发布会信息，2026年6—7月厄尔尼诺状态持续加强，预计夏秋季形成一次东部型强到超强厄尔尼诺事件，秋冬季达到峰值，2027年春夏季逐步衰减。世界气象组织报告显示，2026年6—8月发生厄尔尼诺现象的可能性为80%，至少持续到11月的可能性接近或超过90%。
从历史规律看，厄尔尼诺对国际棉花市场影响大于国内。中国新疆地处内陆，受太平洋气候现象影响相对有限;而美国、印度、澳大利亚等主要棉花出口国可能受到更明显影响，对全球棉花供给形成潜在扰动，并从情绪和预期层面对农产品板块形成提振。
欧美加息预期：金融属性压制。据CME“美联储观察”工具，市场对美联储9月加息25个基点的概率已升至近60%。瑞银预计美联储将在9月和12月各加息25个基点;花旗大幅推迟降息时点预测;麦格理将首次加息基准预期从12月提前至9月。欧洲央行方面，2026年9月10日决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，存款机制利率升至2.50%。
本网编辑分析，加息预期升温将推升美元指数，对以美元计价的国际棉价形成压制;利率上升提高企业融资成本，抑制投资和补库需求;资金也可能从商品市场流出，转向固定收益资产。欧美央行同步收紧，将对全球商品市场形成系统性压力。
两股力量一多一空，在当前阶段相互抵消，棉花价格难以从气候或宏观单一维度获得明确方向性驱动，更多将回归自身供需基本面。
四、国际棉市：USDA去库存与美棉干旱并存
据USDA 9月供需报告，2026/27年度全球棉花产量2554.3万吨，同比下降3.8%;全球消费量上调至2676.3万吨，创六年新高，消费增量集中在中国、印度等纺织大国;全球期末库存调减至1521.0万吨，库存消费比56.83%。新年度全球消费大于产量，进入去库存周期，成为棉价偏强的基本面基础。
美棉方面，自2026年播种季启动以来，主产区持续遭遇干旱。截至2026年9月6日当周，美棉优良率为34%，环比下降5个百分点，上年同期为54%，其中得州产区优良率仅为16%。USDA 9月报告将美棉种植面积从8月预估的1047万公顷下调至1045万公顷，收获面积从819万公顷下调至816万公顷，单产从798磅/公顷下调至776磅/公顷，弃耕率预期为21.9%，产量预期为1320万包。若干旱延续，弃耕率或继续上调。
本网编辑认为，国际供需去库存与美棉减产预期为棉价提供底部支撑，但需求端能否承接高棉价，仍取决于中国等纺织大国的实际消费与补库节奏。
五、后市研判：上行有限，下行压力累积，仓单成阶段性支撑
综合来看，当前棉花市场核心矛盾在于：供给端虽有减产预期，但抛储有效补充;需求端则受制于下游纺织企业持续亏损。这种格局下，棉价上行空间有限，下行压力正在累积。
短期看，新棉上市价格将成为市场焦点。若新...
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