2026年10月5日，ST如意(002193)最新财务数据浮出水面：服装业务毛利率6.66%，同比下跌68.58%，占主营收入78.23%;精纺呢绒业务毛利率为-3.93%，同比下跌201.91%，本期收入2768.91万元，同比下降31.03%。
这组数据的触目之处不在于跌幅本身，而在于方向——服装业务尚能维持微利，但曾被视为“看家本领”的精纺呢绒面料，已经陷入了“每米产品均产生亏损”的产销倒挂状态。对于一家以毛纺起家、曾跻身全球毛纺行业前列的上市公司而言，核心面料业务的毛利转负，意味着其最底层的制造竞争力正在瓦解。
在纺织行业整体分化的2026年，ST如意的困境提供了一个值得深入解剖的样本：当一家企业的经营恶化与治理危机、控股股东债务风险、行业周期压力三重因素叠加时，它会以怎样的速度滑向边缘?
一、数据拆解：毛利率崩塌的三层结构
将ST如意2026年上半年的经营数据按产品、地区和渠道三个维度拆开，可以看到盈利能力恶化的清晰路径。
第一层：综合毛利率的急剧收缩。 上半年公司实现营业收入1.597亿元，同比仅增长3.37%;但营业成本达到1.503亿元，同比增长18.27%。成本增速远超收入增速，直接导致综合毛利率从上年同期的约18%骤降至5.85%，跌幅超过12个百分点。这意味着，公司每收入100元，扣除直接生产成本后仅剩不到6元来覆盖管理、销售、财务费用和折旧——而这些刚性支出在毛纺行业中本身就相当可观。
第二层：产品结构中的“冰火两重天”。 服装业务收入1.249亿元，同比增长17.96%，但营业成本同比增长39.69%，毛利率从上年同期的21%跌至6.66%。收入在增长，但每多卖一件衣服，利润却被成本吞噬得更快。精纺呢绒业务的情况更为严峻——收入同比下降31.03%，毛利率从正数跌至-3.93%，意味着每生产和销售一米精纺呢绒面料，公司都在亏钱。产能利用率从上年同期的63%降至58%，进一步加剧了单位固定成本的摊销压力。
第三层：内外销市场的结构性撕裂。 内销收入7916万元，同比增长469.51%，毛利率31.72%，表现尚可;但外销收入8052万元，同比下降42.72%，毛利率为-19.59%。外销业务占据了公司50.42%的收入，却贡献了负的毛利——这意味着公司的海外销售本质上是在“赔本赚吆喝”。外销毛利率的深度负值，可能源于汇率波动、海外订单定价偏低、出口运费高企，或三者兼有。
二、债务结构：0.15%的覆盖率和无法覆盖的刚性支出
盈利能力恶化的同时，ST如意的资产负债表同样不容乐观。
截至2026年6月30日，公司短期借款6.61亿元，一年内到期的长期借款4.94亿元，两项合计11.55亿元的债务将在一年内到期。而公司期末现金及现金等价物余额极为有限，有息负债现金覆盖率仅为0.15%，货币资金已连续三年无法覆盖债务。归属于上市公司股东的净资产从上年末的2.997亿元骤降至2.057亿元，降幅达31.37%。
经营现金流的情况同样严峻。上半年经营活动产生的现金流量净额为-19.42万元，上年同期为+374.7万元，同比减少105.18%。虽然绝对金额不大，但经营现金流转负意味着公司的主营业务已经无法产生正向的现金流入，日常运营对存量资金或外部融资的依赖度进一步上升。
值得留意的是担保风险。公司对外提供财务担保金额为2200万元，虽然管理层评估认为无需计提减值准备，但在控股股东如意科技集团已被列为失信被执行人的背景下，这类担保的实际风险值得持续关注。
三、治理危机：从“如意集团”到“ST如意”的坠落轨迹
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