上海南京西路伊势丹4楼，“LIME FLARE”(莱茵，朗姿旗下品牌)专卖店的位置不大显眼，店门口旁边摆着“朗姿股份上市一周年”字样的牌子和当红影星马苏的照片，另一边是“八折”的牌子。
店里挂着高档毛衣、连衣裙、裤子以及少量鞋子。毛衣价格动辄上万，裤子价格一般也在两千以上。记者在那里停留了约半小时，只见人流稀少，两个店员无所事事。
朗姿降低62%加盟率致高库存
今年三季报显示，朗姿股份前三季度营业收入为7.82亿，同比增长26.10%;归属上市公司股东净利润2.08亿，同比增长41.15%。与此形成鲜明对比的是，前三季度存货较年初增长66%，达4.45亿，三季度存货较二季度末增长39.78%。
事实上，朗姿高库存一个重要“罪魁祸首”是它的加盟体制。在朗姿发展初期，由于需利用加盟商的地域优势进驻百货谈判，因此加盟占比很高，尤其是主品牌朗姿，加盟占比达62%。
“这个体制其实对高端品牌来说是错配，低端品牌一般是营销导向的，像森马、美特斯?邦威，高端奢侈品一般很少是加盟的。加盟体制会不断地冲击价格体系，品牌塑造力就会出问题。”上海某资深投资人士告诉记者。
第一创业研发中心研究员吕丽华也认为，相比于加盟，直营有利于改善朗姿在一二线城市的终端管理水平，扩大单店盈利，并且能减轻加盟商的资金和库存压力，又使加盟商获得高于其之前经营所得，充分调动其经营动力。
因此，从2012年开始，朗姿股份对朗姿品牌采取部分加盟转直营的方式，收编部分加盟商的店铺归公司所有。数据显示，今年上半年朗姿股份在一二线城市收了19家加盟商门店(无锡14家，河南5家)，未来还将通过从一二线及省会城市的加盟转直营及新开直营店的方式，实现一二线城市全部直营、全国80%-90%直营占比的目标。提高直营比例，不仅提升了管理效率，降低了成本，还提高了销售毛利率。2012年二季度朗姿股份毛利达64.23%，比一季度提升3.49个百分点。
但是，这也带来副作用——库存压力。
压在加盟商渠道的存货，现在全部回到了朗姿手中，导致朗姿的存货急剧地上升。数据显示，前三季度朗姿存货较年初增长66%，三季度存货较二季度末增长39.78%。
在库存压力下，朗姿股份于2011年下半年成立了第5季业务分部，负责OUTLETS折扣店并整合部分终端店铺。2011年朗姿共整合7家OUTLETS折扣店，今年上半年新增9家至16家，后续还有10多家待整合，公司计划于今年内完成全部OUTLETS的整合。
然而，折扣店在消化库存的同时，也带来了毛利的下降。数据显示，朗姿在二季度毛利升至64.23%以后，三季度毛利下降2.68个百分点，与一季度毛利60.74%相差不大，加盟转直营带来的毛利优势被消耗殆尽。
第一重错配，导致了现在的第二重错配。这就是朗姿的核心问题。
乔治白：转型紊乱致高库存
记者根据乔治白网上发布的在上海的营业网点，先后到过长宁路龙之梦购物中心、延安西路世贸商城、淮海中路百盛购物中心、零陵路飞洲国际广场和南京西路新世界城，都没有找到乔治白营业网点，最后只在偏远的铜川路弘基时尚中心2楼才找到一家乔治白衬衫店。
“这是乔治白的老问题，关店率较高，背后是乔治白销售体系的关系还没有理顺。”上述资深投资人士表示。
三季报显示，2012年1-9月乔治白实现营业收入4.56亿元，同比增长15.6%，实现归属于上市公司股东的净利润6154.5万元，同比增长8.6%。其中7-9月实现营业收入1.34亿元，同比增长-3.2%，净利润1351.5万元，同比增长-19.02%。
“公司的主要客户主要集中在金融、电力、烟草等领域。宏观经济持续回落，预计公司部分客户或潜在客户压缩行政开支，将订单后延，造成公司收入利润增幅明显回落。”安信证券赵志成认为。
乔治白之前主要业务为团购定制。这一模式主要优势在于库存压力较小，回款较快，但是受经济波动影响很大。因此，乔治白开始自建渠道，推开零售。
但是，截至目前乔治白在零售方面仍不成熟，主要体现在：店效较低、关店较多、加盟商退货率较高。
“产品线、成本结构、销售体系都要发生很大的变化，商业模式是完全不同的，公司还没有弄好这个转型。导致现在成本上升，存货也上升。”上述投资人士告诉记者。
此外，订货会通常被视为来年服装市场的风向标，随着服装行业终端增速下滑，2013年春夏季服装订货会数据引发各方关注。但是，以团购为主的乔治白无法通过订货会来判断未来情况。
来源：理财周报
