独特观点
今年内销和出口均表现为“量价齐跌”。在这种背景下,我们要寻找的是细分品类中仍有量增的行业。我们对7个子行业的港股和A股进行了规模、业绩增长、盈利水平和营运能力的对比,结论认为:(1)奢侈高端品牌在港股中享有高估值;(2)大众休闲装行业去库存进程中,毛利率是关键;(3)体育用品行业:2013年二季度订单仍下滑;(4)户外行业:行业高增长可持续,但也需要提防导致高库存;(5)家纺行业:地产复苏滞后效应有望体现;(6)皮鞋:男鞋库存压力相对较轻。(7)女装:关注宝姿的历史估值波动。
投资要点
1.板块回顾:消费低迷、库存高企,纺织服装板块全年跑输。1-10月,SW纺织服装行业指数下跌17.09%,跑输全部A股和沪深30013.91PCT和13.59PCT。目前板块2012年估值在17.02倍,低于历史估值区间(20-30倍)下限;我们认为,导致纺织服装板块跑输的原因主要在于:(1)上半年消费低迷、天气异常,而上市公司经营决策相对滞后。(2)上市公司普遍调低2013年开店增速(10%),13年春夏订货会增长低于预期:(3)市场普遍下调了2013年盈利预测。
2.一叶知秋,纺织服装行业短期依旧承压。(1)宏观层面,终端零售量价齐缓、上市公司库存和应收账款压力加大;我们分析:天气异常和人们过节度假方式的转变是服装公司的新挑战。(2)行业层面,网购冲击加大;(3)上市公司层面,应收账款和存货压力显现,七匹狼、森马服饰、探路者存货跌价准备计提充分,并开始控制应收账款增长;(4)纺织行业出口关注美国去库存进程;(5)需求低迷、国内外棉价差持续扩大的基础上,国内棉价上涨空间有限。
3.品牌服装子行业及上市公司分析:关注户外和高端男装。(1)夹克、男西装、女装平均销量增速较高。(2)我们对7个子行业的港股和A股进行了规模、业绩增长、盈利水平和营运能力的对比。
4.2013年纺织服装行业投资策略。我们认为,从实体经济来看,国内和国外均处于一个弱复苏阶段,尽管板块已经经历轮番杀跌,但由于增长有所放缓,且终端销售、去库存、出口订单未见好转迹象的情况下,我们对明年上半年仍不乐观,拐点最早见于明年下半年。未来一年,我们继续关注1.高成长型:中银绒业、卡奴迪路;2.诉求型:东方金钰;3.低PB型安全品种。
5.风险提示。(1)原材料价格波动风险;(2)渠道扩张带来的费用高企和库存风险;(3)人工成本上涨的风险;(4)商业地产租金上升风险。
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