2026年9月29日，申万宏源发布纺织服装行业三季报业绩前瞻，中财网同步报道了一组关键数据：2026年1—8月服装类社零同比增长5.1%，跑赢社零整体4.0个百分点;7、8月纺织服装出口额分别同比增长7.6%和7.7%，贸易环境趋于平稳;澳毛供应收缩叠加运动羊毛需求上升，ICE期棉价格年内累计上涨约24.5%。百隆东方因低位备料有望利润超预期，比音勒芬Q3营收预计增长20%以上。
这组数据的深层含义，远比“利润超预期”的标题更为复杂。它揭示的并非全行业的普涨，而是一场由原材料价格上行驱动的产业链利润再分配。上游纺织制造企业因低价库存结转和涨价传导而率先受益，下游高端品牌因渠道优化和库存出清而释放利润弹性，而中游制造企业仍在等待订单持续性的确认信号。
理解这场“利润再分配”的传导机制，对于把握2026年纺织服装行业的投资逻辑和经营策略至关重要。以下从五个维度展开深度解读。
一、需求侧：社零领跑与出口提速的“双轮验证”
1.1 服装消费的结构性韧性
2026年1—8月，我国社会消费品累计零售额约33万亿元，同比增长1.1%，其中限额以上单位服装鞋帽、针纺织品累计零售额同比增长5.1%，跑赢社零整体4.0个百分点。这一数据在可选消费中表现突出，延续了2026年以来服装消费持续领跑的态势。
需要区分的是单月波动与累计趋势。7、8月服装鞋帽、针纺织品类当月零售额分别下滑1.0%和0.5%，主要原因是7月南方多地遭遇暴雨、台风等天气，直接导致线下商圈客流下滑，户外活动减少也抑制了休闲及户外服饰需求。8月随着天气扰动缓解，降幅环比收窄。累计数据的强劲表现说明，服装消费的复苏基础并未因短期天气扰动而动摇。
1.2 出口提速的贸易环境信号
外需方面，2026年1—8月中国纺织服装累计出口额2033亿美元，同比增长3.1%。7、8月出口额分别为288亿和286亿美元，同比增长7.6%和7.7%，在低基数上开启提速增长。
这一提速的参照系值得关注。同期越南纺织品出口额269亿美元，同比增长仅1.6%，鞋类出口额162亿美元，同比增长0.7%。中国出口增速显著领先于越南，说明在关税摩擦和贸易环境不确定的背景下，中国纺织服装出口的韧性和竞争力依然突出。申万宏源研报将此解读为“印证贸易环境趋于平稳，海外客户逐步恢复正常下单节奏”。
二、供给侧：羊毛与棉花的“供给收缩共振”
2.1 澳毛：结构性短缺驱动价格周期
羊毛价格的上涨并非短期波动，而是供给端结构性收缩的必然结果。
澳大利亚羊毛产量预测委员会(AWPFC)的数据显示，2025/26年度澳毛产量预测为24.47万吨原毛，按65%洗净率计算，较2024/25年度减少12.6%。2026/27年度首次预测为24.39万吨，继续下降4.5%。澳毛近两年累计减产超过20%。
减产的根本驱动力在于养殖端的比较收益。对于澳洲牧民而言，毛用羊的投资回报率不及肉羊和肉牛，养殖积极性持续下降。供给端收缩具有趋势性特征，非短期政策可以逆转。
需求端则出现了结构性增量。羊毛正从传统的正装和针织品类，向军事、工装、外层壳衣等新品类渗透，同时在基础层和运动性能领域继续强劲增长。供给收缩与需求扩张的叠加，推动羊毛市场自2025年7月羊毛季起进入新一轮价格上涨周期，从1208澳分/公斤上涨至2026年2月的1716澳分/公斤，同比涨幅达45%。至2026年9月中旬，澳毛指数同比涨超55%。
2.2 棉花：全球减产与库存去化的双重支撑
棉花市场同样呈现“全球减产、库存去化”的供给格局。
USDA 9月报告显示，2026/27年度全球棉花供应偏紧。国内方面，2026年新疆植棉面积同比下降约3.5%，叠加生长周期内区域性高温频发导致落花落铃，本年度国内棉花产量预计同比下滑6%—8%至约708万—729万吨，产需缺口扩大。
国际方面，美棉主产区旱情持续恶化，厄尔尼诺现象加剧主产棉国天气风险，导致全球棉花供应减少预期。ICE期棉价格年内累计上涨约24.5%，中国棉花现货价格指数报17394元/吨，新疆棉花到厂价报17137元/吨。
2.3 上游涨价的“时间差”效应
羊毛和棉花价格的持续上行，对纺织产业链不同环节的影响存在显著的时间差。对于拥有低价原材料库存的上游制造企业而言，原材料涨价意味着库存升值——企业以历史低价采购的原材料，在当前高价环境下生产销售，毛利率自然扩大。而对于缺乏库存缓冲、需要按现货价格采购原料的中游企业而言，原材料涨价则是成本压力。
这一“时间差”正是理解本轮纺织行业利润再分配的核心钥匙。
三、上游弹性兑现：百隆东方的“低位备料”逻辑
3.1 H1业绩验证：低价库存的利润放大效应
百隆东方是本轮原材料涨价周期中“低位备料”逻辑最典型的验证案例。
2026年上半年，公司实现收入42.7亿元，同比增长19.0%，其中纱线业务收入39.6亿元，同比增长16.2%。低价棉花库存结转带动毛利率达到16.4%，同比提升1.2个百分点，毛利润绝对值同比增加约1.6亿元，是业绩弹性的最主要贡献来源。
最终，公司实现归母净利润5.6亿元，同比...
会员内容
来源：
