12月14日人民币对美元汇率中间价报6.4495 ，较前一交易日(12月11日)的中间价6.4358贬值137.00 点，连续第6天下调，创出2011年7月以来最低值。在人民币加入SDR后，市场对人民币的贬值预期开始明显增加。11月外汇储备大幅减少，更加引发市场对资本大规模外流的担心。因此，市场普遍预期人民币进入了缓慢下跌之路。机构分析认为，人民币贬值将提振部分出口占比较高的外向型行业：一方面出口型企业在出口结汇时一般以美元作为结算货币，人民币贬值可增加相关企业的汇兑收益；另一方面人民币贬值后国内出口产品的竞争力将加强。
据上证报资讯统计，剔除贸易类等特殊行业后，去年主营业务构成情况数据显示，共计186家上市公司的出口金额占本公司主营业务收入比例超过50%。上述公司主要分布在纺织服装、家用轻工、白色家电、电子制造等行业领域。其中，嘉麟杰、巨星科技、四通股份和山东金泰等15家上市公司的出口占比超过90%。
嘉麟杰业务布局以户外运动高档织物面料和服装制造为主，通过加强技术研发、进行精细化管理、提升垂直产业链资源优势等方式强化其核心竞争力。在对外投资方面，公司积极配置和整合全球资源，目前公司巴基斯坦生产基地一期已接近完成，开始进行小批量试生产。目前，公司加大投入力度，积极培育和建设户外运动服饰品牌、自营外销服饰品牌，通过近几年发展，公司自有户外运动品牌的知名度和影响力有所提升。
巨星科技主要业务为DIY级别手工工具和传统工具，97%的收入来自海外，多年积累形成了强大的销售网络。公司于11月19日公告称非公开发行股票申请获得证监会核准，本次预案计划募集资金不超过10.33亿，用于智能机器人智慧云服务平台项目、收购华达科捷65%的股权、电商销售平台和自动仓储物流体系建设项目。机构认为，巨星科技从原有手工工具领域不断向智能装备领域进发，光电自动化的产业升级前景可观。而且，公司产品大多销往海外，收入在中长期受汇率影响也有一定保值空间。
四通股份是定位全球的家居陶瓷供应商，产品涵盖日用陶瓷、卫生陶瓷、艺术陶瓷等全系列家居生活用瓷。我国是全球最大的陶瓷生产和出口国，欧美等主要发达国家基本都以我国产品为主。2013年美国、欧盟对我国陶瓷的依赖度分别为43.6%、44.6%，目前来看行业需求相对较好。2012年至2014年公司产品的出口额分别居行业前3位。（上证报）
瑞银证券指出，如果人民币近期贬值，则A股市场可能承压。海外经验表明，新兴市场上每一轮的本币贬值都伴随着资本流出和股市回调。就行业板块而言，金融和不动产行业倾向于受创最深。同时，人民币贬值可能导致暂时性的资本流出。在更多的债券、信托和房地产债务违约事件正陆续浮出水面的形势下，海外投资者对中国宏观经济的担忧情绪可能会有所增强，从而带来暂时性的资本流出。
瑞银指出，人民币贬值将对上市公司的资产负债表和损益表造成影响。从资产负债表的角度来看，民航和房地产行业板块可能将会受到最大的负面影响。
凡事有弊有利，那么人民币贬值情况下，有无受益行业？
有业内人士，分行业来看，A股市场以外贸出口为导向的行业无疑将受益人民币贬值，而其中的纺织服装、玩具鞋帽等将是最大受益者。纺织服装行业由于对出口的依存度较高，人民币贬值一方面有利于公司降低成本，提高产品竞争力，企业将拿到更多订单，另一方面，有利于出口型企业获得汇兑收益。而人民币贬值意味着外国货币购买力增强，这将进一步刺激消费，有利于玩具行业出口。如利好高乐股份等。
相对于我国纺织服装行业在国际市场的龙头地位，在我国的外贸型行业中，家电行业也占据重要位置。分析人士认为，随着人民币贬值，A股市场不少家电上市公司也有望迎来出口量上升。可关注伊立浦、美的集团等。
另外，有券商认为，在人民币贬值背景下，钢铁、航运、化工等行业也将收获一定的利好。比如对钢铁行业而言，人民币持续贬值后，机械、家电等行业出口将上升，就可能提升国内上游钢材市场的需求。（瑞银证券）
红豆股份:男装业务调整顺利推进,大股东与高管持续大手笔增持,股份公司前景值得期待类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚 日期：2015-08-20公司上半年收入达10.91亿元,同比增长19.45%;毛利率26.59%,同比下降1.32pp;销售费用率与管理费用率合计15.21%,同比下降0.28pp;归属母公司净利润0.29亿元,同比增长26.59%。按单季度拆分,二季度收入5.12亿元,同比增长17.96%;毛利率27.85%,同比下降0.69pp;销售费用率与管理费用率合计16.99%,同比下降0.34pp;归属母公司净利润0.16亿元,同比增长77.27%。此外,公司期末应收账款1.89亿元(14年末2.12亿元,15年一季度末为1.87亿元),存货40.16亿元(14年末为39.08亿元,15年一季度末为37.54亿元),其中反映服装库存的“库存商品”由期初2.63亿元降至目前的2亿元
(一)地产收入加速确认,服装业务收入稳健增长,利润贡献上财务公司与小贷公司占比略降
15年上半年公司地产销售收入5.53亿元,同比增长27.83%,存货方面开发成本正加速转化为开发产品(开发成本下降4亿,开发产品上升6亿)。服装业务收入4.97亿元,同比增长14.56%,结合公司男装业务正处于架构调整的关键时期,这样的收入增速符合预期。从利润构成上看,财务公司与小贷公司贡献了大约1,180万元的税前利润,税后约885万元,占净利润比重约30%,去年同期约占35%。
(二)调整期服装业务毛利率同比略低,保证金增加反映业务架构调整顺利
红豆男装在渠道端采取联营模式,在供应端采用代销模式,这样的业务构架在上规模前需要公司花费较大精力并通过部分让利协调加盟商与供应商的利益关系,我们预计这对毛利率会产生一些负面影响,15年上半年服装业务毛利率同比下降1.21pp。但另外一项数据反映公司业务构架正在紧锣密鼓顺利推进,15年上半年期末,公司的保证金为2.02亿元,期初为1亿元,保证金的增加反映公司在联营门店的扩张方面进展顺利。
(三)定增完成老牌龙头欲启航,实际控制人与高管持续增持公司前景值得期待
公司属于大集团、小上市公司,集团总裁周海江系全国工商联副主席,政商资源丰富。我们提示投资者拉长维度看待公司近年来的资本运作:自从集团层面14年完成红豆杉生物科技股份有限公司新三板挂牌以及通用科技IPO申报以来,集团一直在通过二级市场增持持续提高控股比例(此前控股比例已接近50%);14年11月更是抛出8亿定增方案,旨在进一步提升持股比例,定增后集团持股比例已近58%;此外,公司实际控制人个人、公司高管更是屡次在公司股价陷入短暂低迷时大手笔增持公司股票。我们认为这反映了红豆集团对红豆股份这个上市平台沉寂多年后的态度转变,结合公司战略,我们认为红豆股份未来将成为集团服装业务的核心平台,此外其战略地位将上升至整个集团融资战略中枢。
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罗莱家纺:业绩符合预期,转型家居初见成效类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2015-09-21上半年收入净利同时录得双位数增长。
15年上半年公司实现营业收入12.50亿,同比增12.38%;归母净利润1.84亿元,同比增16.78%,EPS0.26元,符合预期。扣非净利增0.90%,主要由于上半年录得政府补助以及委托他人投资或管理资产的收益增加。15Q2单季收入增19.70%、净利增15.31%。14Q1-15Q1收入分别增长6.82%、-1.68%、19.10%、9.96%、7.32%,净利分别增长15.15%、14.16%、19.24%、27.82%、17.65%。Q2单季收入增长较快主要由于14Q2基数较低。分地区来看,华南、港澳台及海外、华东、西北地区同比增长54.35%、27.26%、20.32%和18.71%,华北、东北、西南地区略有下降,分别为10.31%、6.27%、1.78%。
毛利率持续提升、费用率上升。
毛利率:15年上半年毛利率增3.53PCT至48.32%。14Q1-15Q1毛利率分别为44.53%(+2.2PCT)、45.16%(+0.63PCT)、43.29%(-1.87PCT)、46.33%(+3.04PCT)、47.78%(+1.45PCT)。毛利率增长主要来自成本控制、家居店的开展、加盟转直营和电商占比提升等几个原因。15Q2毛利同比提升3.85PCT至49.01%。
费用率:15上半年销售费用率增加1.97PCT至23.93%,管理费用率增加1.30PCT至8.77%,财务费用率增加0.57PCT至-0.59%,其中利息收入为780.8万元。15Q2销售、管理和财务费用率分别为27.06%(+5.23PCT)、11.90%(+3.13PCT)、-0.57%(0.53PCT),Q2单季销售费用率和管理费用率上升主要由于公司部分门店向家居生活馆发展,增加直营店,及合伙人制度的建立等原因。
其他财务指标:
1)15年上半年存货较期初下降3.69%至6.10亿。存货/收入为48.78%,存货跌价准备/存货为1.34%。存货周转率为1.04,较近三年水平略高。
2)应收账款较年初增加41.17%至2.21亿。
3)资产减值损失同比增加24%至333.66万元,主要由于坏账损失增加(坏账损失增加158.58万元,存货跌价准备减少93.98万元)。
4)营业外入同比增108%至1241.11万元,主要由于政府补助、罚款收入增加(政府补助增54.91%)。
5)投资收益同比增加123.28%为1845.81万元,均为持有至到期投资在持有期间收益。
6)经营现金流量净额同比降16.21%至7058.83万元,主要由于购买商品、支付职工薪酬增加。
从家纺向家居转型,初见成效。
公司计划未来2-3年实现类家居化的转型,未来将不断提高家居店和单店家居类产品的占比。上半年上海地区罗莱各品牌专卖店陆续以家居模式出现,产品品类更为丰富,包括卫浴、洗护、陈设等家居品和软装饰品,让消费者实现一站式家居购物体验。四月中旬召开的15年秋冬订货会上,家居品类也更加丰富,包含丝巾、雨伞、拖鞋、卫浴用品等各类生活小物、毯子、家居服等。在零售终端低迷背景下,家纺产品复购率较低,对公司收入影响较大,公司积极打造家居馆模式,利用家居产品提升复购率、进店率、成交率和客单价。
目前公司家居馆主要模式分为:乐优家(高性价比、平民化的全新自创大众品牌)家居模式和其他品牌家居模式。乐优家家居模式起步较早,转型较为彻底,目前一些门店盈利能力较好,单店年均坪效大约1-1.5万/平方米/年。从门店销售产品品类上看,目前家纺产品占比仍然较高超过80%,未来会继续提升家居品比重,家纺占比可能逐渐下降到三分之一左右。今年上半年开店数估计为10家;其他品牌模式下的门店由于向家居店转型较晚,目前较为转型的门店有罗莱HOME上海羽山路店和KIDS五家场家居店。
减持完成,布局智能家居、互联网,“产业+资本“双轮驱动。
公司5.26日公告实际控制人拟半年内减持不超过27%,7.1公告第一大股东罗莱投资控股将26.97%的股份协议转让给薛氏第二代四人(总裁薛伟斌之子薛骏腾12%、董事长薛伟成之子薛晋琛4.99%、薛伟成之儿媳王辰4.99%、薛伟成之侄薛剑峰4.99%),转让价8.88元/股,罗莱投资控股变更为第二大股东持股12.21%,原第二大股东伟佳国际持股17.81%成为第一大股东。
公司提出智能家居+大健康生态圈+互联网的“产业+资本”双轮驱动战略后,并购迅速落地。先后与深圳和而泰进行战略合作,与艾瑞资管、戈壁创赢分别成立互联网投资基金,与加华裕丰发起设立产业投资基金,设立全资孙公司“南通罗莱智能家居科技有限公司”,携手京东投资深圳市迈迪加21.17%股权成为第一大股东。
公司预计15年全年收入增长0-10%,净利增长10-20%;1-9月净利增0-20%。我们判断:
(1)公司15秋冬订货会突出家居概念,2-3年完成力争家纺向家居转型,家居市场较家纺市场空间大,公司未来发展可以参考宜家模式;
(2)经历了2年多调整,公司模式理顺,从体制上进行变革、强调对员工及加盟商的激励,构建合伙人机制、推行“牛人”项目等;
(3)布局智能家居+互联网背景下拉开并购序幕。维持2015/16/17年EPS0.67元、0.80元、0.99元的盈利预测,维持买入评级。（光大证券）
跨境通:成功转型跨境电商,业绩表现超预期类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘会明 日期：2015-09-01事件:报告期内,公司实现营业收入12.03亿元,同比增长506.63%;实现营业利润9150万元,同比增长636.62%;归属于上市公司股东的净利润7593万元,同比增长566.26%;实现每股收益0.36元。利润分配预案为以资本公积金向全体股东每10股转增20股。业绩增长是由子公司环球易购财务数据从2014年11月份纳入公司合并报表范围所致。
裤业持续低迷。跨境通的前身为百圆裤业,创立于1998年,公司主业定位于中低价裤装,近几年业绩持续下滑,2015年上半年,裤业收入占合并后总收入的9.3%,实现营业收入1.12亿元,同比下降41.32%,毛利率为49.74%,同比上升3.24个百分点。
环球易购处于高增长阶段:环球易购是跨境出口零售的服装、电子垂直类B2C电商平台前三甲。截至15年6月31日,环球易购旗下网站注册用户数量超过2000万人(2014年底为1200万人),最高月访问量超过6000万次;2015年上半年重复购买率为36.07%,流量转化率为1.39%。实现营业收入10.85亿元,毛利率为57.55%,实现净利润6832万元,净利润率为6.30%。(2014年全年实现营业收入14.16亿元,净利润为7728万元,净利润率为5.46%。)
“出口+进口”双轮驱动:出口方面:公司于2015年2月出资1224万元参股前海帕拓逊,占增资后总股本的8%,其作为跨境电子商务公司,主要从事无线和蓝牙电子产品的销售;出资1200万元参股广州百伦,占增资后总股本的15.39%,其主要经营跨境电商、跨境物流、海外商务服务等业务跨境电商综合服务商。15年5月出资9000万元参股通拓科技,占增资后总股本的9%,公司是基于“泛供应链、泛渠道”模式经营的跨境电子商务公司。跨境电商进口方面,公司于15年7月出资4840万元参股进口电商供应链企业“跨境易”,占增资后总股本的24.86%。跨境易主营业务包括云仓库及物流平台、供销平台两大业务板块。出资2610万元参股“易极云商”,占增资后总股本的20%。易极云商主要从事全程式购销业务(易极供应链)、保税代发业务(易极海外帮)、进口商品在线零食(易极乐宝)这三大类业务。
从估值及投资机会的角度来看,公司股价下跌幅度较大,已经接近7月8日的最低价,总市值接近110亿元,暂不考虑进口电商新业务的收入贡献,根据公司出具的备考合并盈利预测,预计公司15年-17年EPS分别为0.75元、1.11元、1.79元。按照8月26日收盘价49.98元计算,对应的市盈率分别为66.64倍、45.03倍、27.92倍。虽然短期估值已不算便宜,但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力(业绩高增长、板块稀缺、高送转(中期拟每10股转增20股)),给予跨境通“买入”评级。（太平洋证券）
鲁泰A:上半年收入及毛利率主要受棉价下跌与内外棉价差影响,公司估值已进入价值区间类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚 日期：2015-09-012.我们的分析与判断
(一)棉价同比下跌明显,订单价格压力较大。
上半年相比去年同期,主要棉花价值指数均有相当幅度下跌,328 级内棉价格指数、Cotlook A 指数、内棉137 级长绒棉价格指数、美国PIMA 棉港口提货价上半年均价同比分别下滑27.76%、24.36%、15.43%、13.48%。由于订单价格多参照原材料的现货价格确定,因此棉花价格的下跌对收入将形成较大的压力,这是上半年公司销售收入同比下滑的主因。另外,色织布产能增加对销量有一定支撑(4,000 万米高档色织布生产线项目转固,15 年上半年色织布销售成本同比增长10.17%)。
(二)费用保持自然增长,毛利率的降低是业绩下滑主因。
公司费用控制情况良好,三项费用同比仅增长5.69%,但由于销售收入的下降,费用率上升1.5pp。而上半年毛利率大幅下滑(其中面料业务毛利率下降5.69pp,衬衫业务毛利率下滑4.15pp),导致毛利润同比下降17%,最终净利润下滑27.8%。
(三)内外棉价差缩减直至倒挂是毛利率下滑主因, 而棉价横盘震荡后对毛利率的负面影响将减轻。
公司上半年同比毛利率大幅下滑主要是两个原因:第一,公司使用配额棉花较多,由于内外棉价差大幅缩小,公司使用外棉的成本优势也在减弱,这是上半年毛利率大幅降低的主因,公司也在主动降低外棉的使用比例 (去年同期 外棉占一半,今年外棉占1/3);此外,在棉价下行周期中,订单价格下降与相对高价原材料库存的使用也将对毛利率形成一定挤压,这一负面影响随着棉花价格在上半年进入低位震荡区间后对下半年毛利率的影响将大大减轻(公司的原材料储量约是销售成本的
(四)公司上半年套保操作效果明显且套保多使用期权工具,预计人民币大幅贬值对下半年业绩影响有限。
截至6 月30 日,公司持有尚未到期的金融衍生品合约共31 笔,总计3.98 亿美元,其中,远期结汇合约共计0.86 亿美元,外汇期权合约3.1 亿美元。上半年汇率虽有波动,但人民币总体处于升值通道,而公司上半年在套保方面的成绩比较出色,衍生品投资方面收益为2,886 万元,去年同期收益2,116 万元。由于8 月中旬人民币发生大幅贬值(累计幅度近5%),虽然公司汇率相关衍生品合约余额较大,但由于公司使用期权工具 较多(公司期末衍生金融资产余额为894 万元),预计人民币贬值在这方面的负面应先更有限。由于公司出口业务结算货币是美元(出口收入占比70%),人民币贬值在这方面还会有正面影响。
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