编者按：对特步国际而言无疑是一个令人失望的季度。主品牌增速由正转负，索康尼增速骤降，多家机构下调评级与目标价。但从另一个角度看，这也是一家企业在转型深水区必须经历的阵痛。
一、数据全景：两份公告，两个意外
7月17日，特步国际(01368.HK)发布了2026年第二季度及上半年中国内地业务运营状况公告。这份看似常规的季度营运数据，却让市场着实吃了一惊。
第一个意外来自自主品牌。 2026年第一季度，特步主品牌零售流水还保持着低单位数同比增长。然而到了第二季度，这一数字急转直下——同比录得单位数下跌。从增长到下跌，仅隔了一个季度。上半年整体来看，特步主品牌零售销售增长为低单位数同比下跌。
第二个意外来自索康尼。 这个被特步寄予厚望、作为“第二增长曲线”的高端专业运动品牌，第一季度零售流水同比增长还超过20%。但第二季度增速骤降至低单位数同比增长。从超20%到个位数，落差之大，令市场始料未及。
两大核心品牌同时出现增速放缓，这在特步国际近年来的运营数据中并不多见。
二、机构反应：评级与目标价密集调整
数据公布后，多家投行迅速跟进调整评级与目标价。
瑞银在最新研报中认为，特步国际此前提出的2026年收入指引“或难以达成”，并下调2026—2028年净利润预测4%—7%，分别至12.34亿元、14.35亿元及15.54亿元。
中银国际将特步2026至2028年每股盈利下调预测2%至3%，以反映第二季零售销售疲弱及实体零售经营去杠杆化影响，目标价由5港元下调至4.3港元。中银国际直言，当前宏观环境下特步要达成全年收入目标“变得更具挑战”，预期8月中期业绩发布时管理层或提供较保守的收入展望。
大和的态度更为悲观。早在7月初，大和便将特步目标价由5.2港元大幅下调至3.9港元，评级由“跑赢大市”降至“持有”。大和指出，核心特步品牌面临增长放缓及竞争加剧所带来的挑战，尽管索康尼品牌可以继续保持高增长。
摩根大通同样因应疲弱的零售环境，将特步2026至2028年盈利预测下调3%至5%，目标价由6.3港元下调至6港元，但维持“增持”评级。
华泰证券下调2026—2028年归母净利润预测至12.3亿、13.9亿及15.8亿元人民币，给予9.2倍2026年预测市盈率，下调目标价17.4%至4.65港元。
中信建投预计公司2026—2028年营收分别为144.3亿元、153.1亿元、163.8亿元，归母净利润分别为12.2亿元、13.4亿元、14.7亿元。
国泰海通预计特步国际2026—2028年归母净利润分别为12.3亿、13.6亿元和15.1亿元人民币，按2026年9倍PE估值给予目标价4.60港元。
值得关注的是，尽管多家机构下调了目标价，但大多数仍维持“买入”或“增持”评级。中银国际维持“买入”、摩根大通维持“增持”、中信建投维持“买入”、华泰维持“买入”、长江证券维持“买入”、国泰海通维持“增持”。数据显示，近90天内共有16家投行给出买入评级，目标均价为5.31港元。这表明机构普遍...
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