本网观察员：李宁近年来最令人失望的一个季度。主品牌流水由正转负，直营与批发双双下滑，跑步和运动生活由涨转跌，篮球跌幅持续扩大。多重压力叠加，让这家中国运动品牌的标杆企业，暂时失去了增长的光环
一、数据全景：一份“意料之外、情理之中”的成绩单
2026年7月15日，李宁(02331.HK)发布了第二季度运营数据。这不是一份令人愉快的报告，但也并非毫无准备。
核心数据如下：
2026年第二季度，李宁品牌(不含李宁YOUNG)全平台零售流水同比录得低单位数下滑。拆分渠道看：线下渠道同比下降低单位数，其中直营门店低单位数下滑(受益于奥莱渠道同比正增长)，批发门店中单位数下滑;线上渠道(电商)则逆势录得中单位数增长。
若计入李宁YOUNG童装业务(二季度低双位数增长)，李宁全品牌流水同比基本持平。
门店方面，截至二季度末，李宁主品牌门店共6063家，较一季度末净减少12家，年初至今净减少28家。其中直营业务净减少66家，批发业务净增加38家。李宁YOUNG门店共1516家，较一季度末净增加52家。
这份数据的“意料之外”在于——2026年第一季度，李宁零售流水还保持着低单位数正增长。从增长到下跌，仅隔了一个季度。“情理之中”在于——二季度宏观消费环境疲弱、多雨及台风等极端天气频发、大众运动服饰市场竞争加剧，三重因素叠加，整个行业都在承压。
二、渠道分化：奥莱“托底”，电商“独秀”
(一)线下：直营优于批发，奥莱是“遮羞布”
线下渠道的整体表现乏善可陈——直营门店低单位数下滑，批发门店中单位数下滑。但直营优于批发的结构差异，揭示了一个关键信息：奥莱渠道在“托底” 。
直营门店能够跑赢批发，主要得益于奥莱渠道的同比正增长。山西证券指出，“直营门店表现好于批发门店，预计主要受益于奥莱渠道零售流水同比正增长”。华泰证券进一步量化了这一结构性特征：“奥莱渠道小幅增长，贡献直营渠道近半数流水，对冲了直营正价店跌幅”。
但这也意味着，正价店的真实表现比整体数据更差。华兴证券直言：“直营正价店表现承压”，线下客流下滑幅度超预期。
(二)电商：唯一的“逆行者”
在整体承压的背景下，电商渠道录得中单位数增长，成为李宁Q2唯一的亮点。618大促期间，尽管流水及折扣承压，但行业排名保持稳定、位居前列。
开源证券的评价颇为精准：“电商逆势实现中单位数增长”。在整体零售环境疲软、线下客流下滑的背景下，电商的稳健增长成为李宁“最后的防线”。
(三)童装：被低估的“第二引擎”
李宁YOUNG童装业务二季度录得低双位数增长。华泰证券认为，童装的增长受益于“服装旺季下童装纯服装的品类布局以及高性价比定位”。
门店数据同样印证了这一趋势——李宁YOUNG门店1516家，较一季度末净增加52家。在主力品牌净关店的背景下，童装业务的逆势扩张，显示出李宁对儿童运动赛道的长期信心。
三、折扣与库存：用利润换健康的“艰难平衡”
(一)折扣加深：牺牲毛利保成交
Q2李宁的折扣压力明显加大。线下渠道零售折扣同比加深中单位数，线上渠道同比加深低单位数。包含奥莱的整体线下折扣绝对水平处于6折中段。
华兴证券的解读一针见血：“公司牺牲部分折扣确保成交，折扣加深幅度及ASP下滑幅度均超预期，但销量同比有所上升”。这是一种“用利润换规模”的策略——在客流下滑的逆境中，宁可牺牲毛利也要保住成交量和市场份额。
(二)库存健康：行业领先的“安全垫”
与折扣加深形成鲜明对比的是，库存管理保持健康。截至二季度末，全渠道库销比接近4个月。一季度末这一数字约为5个月，二季度实现了显著的库存去化。
山西证券强调“渠道库存处于健康水平，且库龄结构保持良好”。华兴证券更是将其定位为“行业领先的健康水平”。
在零售环境全面承压的背景下，能够同时做到“折扣加深”和“库存健康”，说明李宁的库存管理能力依然在线。4个月的库销比，为下半年的运营保留了充分的弹性。
四、品类分化：跑步转跌、篮球扩大、户外亮眼
分品类看，Q2李宁的核心品类普遍承压，呈现“大品类跌、新品类涨”的分化格局。
跑步：由Q1的正增长转为下滑。国信证券指出“跑步与运动生活品类在第二季度转跌”。尽管李宁在跑步赛道持续投入专业资源、推出搭载超䨻胶囊和䨻弧科技的跑鞋矩阵，但仍难敌消费环境走弱和竞...
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